Traducido de How to Protect Your Portfolio From Inflation (You Can’t)
Los inversores suelen malinterpretar la inflación.
No se trata solo de inversores principiantes, sino también de gestores de fondos de cobertura prominentes como Ray Dalio, quien proclamó que «el efectivo no vale nada» debido a la inflación.
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Tiene razón… excepto que solo en un horizonte temporal a largo plazo.
A corto plazo, la mejor clase de activos para poseer cuando comienza la inflación es el efectivo.
Esto puede sonar paradójico, salvo que lo primero que observamos cuando se desata la inflación es que los bancos centrales suelen aumentar los tipos de interés y, como consecuencia, los precios de los activos caen.
Lo vimos claramente en 2022, cuando la Reserva Federal subió los tipos de interés hasta un máximo del 5,25-5,5%, mientras que el índice tecnológico QQQ cayó un 35% desde su máximo, y el S&P 500 también cayó un 25%.
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No solo cayeron las acciones, sino que incluso el oro bajó un 14%.
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A Bitcoin tampoco le fue mejor, cayendo más del 70%.
Los bonos, que se consideran una inversión más segura, tampoco tuvieron un buen desempeño.
Los bonos a 10 años registraron una caída del 10-20%, y los bonos a 30 años, del 30-40%, debido al aumento de los tipos de interés.
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Mientras tanto, los inversores que huyeron de su efectivo para evitar la tasa de inflación del 6,5%, pensando que eso afectaría su poder adquisitivo, se encontraron en cambio con activos que cayeron mucho más que eso.
Esto se debe a que, en las caídas del mercado, todo lo que es líquido tiende a estar correlacionado.
En la sección «Five Minute Money» de esta semana, analizaremos cómo un inversor puede preparar su cartera para una mayor inflación, así como para unas tasas de interés potencialmente más altas.
El temor a una mayor inflación y por qué el efectivo no es basura.
El índice de precios al consumidor (IPC) aumentó recientemente del 3,3% al 3,8%, mientras que el IPC subyacente aumentó del 2,6% al 2,8%.
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La diferencia entre ambos es que el IPC básico excluye los costos de energía y alimentos porque son demasiado volátiles.
No tiene mucho sentido eliminarlo solo para obtener una cifra más limpia, porque si eres humano, los costos de alimentos y energía serán gastos muy importantes en tu vida diaria.
La energía es un insumo importante en muchos tipos de productos que usted también comprará.
Otro indicador importante de inflación que podemos analizar es el Índice de Precios al Productor (IPP).
Este es básicamente el precio al que las empresas venden sus productos.
El IPP se considera un indicador adelantado porque suele haber un desfase entre el aumento de los precios y su reflejo en los precios que pagan los consumidores.
El aumento del IPP es en realidad más preocupante que el propio IPC, y recientemente subió del 0,7% al 1,4%, lo que supuso el mayor incremento desde marzo de 2022, cuando la inflación empezó a repuntar.
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Este aumento ha suscitado nuevas preocupaciones de que esto pueda iniciar un nuevo ciclo de inflación que la Reserva Federal tendrá que combatir con tipos de interés más altos, y con el IPP anualizado en un 6%, la preocupación es que, a la larga, también conduzca a precios más altos para los consumidores.
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Un punto que quiero destacar es que el hecho de tener mucho dinero en efectivo no significa que vayas a experimentar inflación a menos que lo gastes.
Por ejemplo, supongamos que tiene 100.000 dólares en efectivo y que la inflación está subiendo al 6%.
Se oye a gente como Ray Dalio decir: «¡El dinero en efectivo es basura y va a mermar tu poder adquisitivo!»
Así que te preocupa tener efectivo y, como resultado, compraste varios activos financieros diferentes que pensabas que te protegerían contra la inflación.
La inflación real que usted experimentó puede haber sido relativamente mínima, porque si gastaba 100.000 dólares al año y experimenta una inflación del 10%, por ejemplo, eso representa solo un aumento de 10.000 dólares en sus gastos.
Si tuvieras esos 100.000 dólares en efectivo y los invirtieras en activos financieros con la esperanza de compensar esa diferencia del 10%, en cambio, lo que experimentarías sería una caída en todos esos activos que compraste, como mencionamos anteriormente.
Esto se debe a que, cuando aumentaron los tipos de interés y se revisaron sus precios, todos estos activos financieros se revalorizaron a la baja.
Así pues, a corto plazo, el deseo de huir del dinero en efectivo tuvo en realidad el efecto contrario al de aumentar el poder adquisitivo; de hecho, lo disminuyó.
Sí, mantener efectivo durante un período de 10 a 20 años puede no ser una buena estrategia de inversión a largo plazo, pero a corto plazo, tener efectivo como protección contra las tasas de interés más altas que podrían venir acompañadas de una mayor inflación es algo totalmente aceptable.
Disponer de efectivo para cubrir entre 9 y 12 meses de gastos fijos no es lo peor del mundo en un entorno inflacionario, porque, como hemos visto en el ejemplo anterior, el efectivo podría haber sido la mejor opción en un plazo de un año, lo cual es paradójico y no es lo que cabría esperar.
Lo preocupante de lo que está sucediendo hoy en día es que estamos viendo cómo la inflación se dispara a la par que aumenta el precio de la energía.
Dado que la energía supone un coste importante en todo, esto implica un aumento generalizado de los precios.
Con el cierre del estrecho de Ormuz, alrededor del 20% del suministro mundial de petróleo se encuentra inactivo, lo que ha provocado un aumento en los precios del petróleo.
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Cuanto más se prolongue esta distorsión, mayor será su impacto en los precios del petróleo y en los precios al consumidor en general.
Eso es preocupante porque, si echamos la vista atrás al último período en el que tuvimos una inflación muy alta en la década de 1970, hubo una crisis energética.
Durante ese período, la inflación alcanzó cifras cercanas al 10%, al tiempo que los precios del petróleo aumentaron varios cientos por ciento.
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El temor de un inversor es que se repita la estanflación de la década de 1970, en la que el mercado bursátil se mantiene estancado durante una década con caídas muy violentas a lo largo de ese período.
Lo más preocupante para un individuo es la disminución del poder adquisitivo a medida que la inflación continúa aumentando.
Ahora bien, existen diferentes resultados potenciales para un inversor que debe sopesar, y es muy difícil predecir la actividad macroeconómica, así que ¿cómo debería estructurar su cartera para protegerse contra el riesgo de inflación?
Voy a analizar cada clase de activo, desde acciones hasta bienes raíces, y explicar cómo se comporta cada una en entornos inflacionarios.
Cómo afectan las tasas de interés más altas a la rentabilidad de las acciones.
En lo que respecta a las acciones, el mayor riesgo no es la inflación, sino los tipos de interés más altos que corresponden a una mayor inflación.
Esto se debe a que, cuando suben los tipos de interés, las acciones tienden a tener un peor desempeño, ya que el inversor está descuentando los flujos de efectivo futuros a tasas más altas, lo que disminuye las valoraciones.
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Cuando suben los tipos de interés, las acciones con flujos de caja muy lejanos en el futuro que no son rentables hoy y esperan generar sus beneficios también muy lejanos en el futuro, los flujos de caja a 40 años vista se descuentan mucho más que los flujos de caja a 5 años vista.
En cambio, en una empresa rentable que genera beneficios hoy y se prevé que siga siendo rentable dentro de 10 años, esos flujos de caja a largo plazo no se van a descontar tanto.
Por lo tanto, una empresa que hoy es rentable experimentará un cambio de valoración relativo menor debido a una tasa de interés más alta en comparación con una empresa no rentable.
Sí, ambas seguirán bajando de valor porque la tasa de descuento, debido a las tasas de interés más altas, ha aumentado, pero las empresas en crecimiento que actualmente no son rentables bajarán más de valor cuando aumenten las tasas de interés.
Como vimos en 2022, las empresas más perjudicadas por los altos tipos de interés fueron todas aquellas acciones de alto crecimiento que aún no eran rentables.
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Selección de acciones.
¿Qué tipo de empresa gestiona mejor la inflación?
Lamento decepcionarte, pero básicamente ninguna.
Nadie sale mejor parado en épocas de inflación, porque la inflación es muy destructiva para gran parte de la actividad económica.
Es muy difícil saber si los precios suben porque hay mucha demanda de un producto o servicio, o si simplemente se deben al aumento de los costes de producción.
Y al mismo tiempo, hay muchos consumidores que tendrán dificultades, por lo que, si bien pueden estar gastando más en términos absolutos, en términos reales están gastando menos.
Si bien nadie se beneficia realmente de la inflación, algunas empresas pueden obtener mejores resultados en términos de inflación en comparación con otras.
Las empresas que obtienen mejores resultados que otras son aquellas que tienen poder de fijación de precios y requieren poco capital.
Si tienes un negocio con poder de fijación de precios, una marca, propiedad intelectual, todas esas cosas que pueden proteger tu negocio y ayudarte a aumentar los precios, eso es algo positivo.
Lo que estoy describiendo aquí es simplemente una gran empresa.
No hay razón para buscar empresas que tengan un buen desempeño en entornos inflacionarios, porque es lo mismo que buscar las empresas que uno quiere poseer en cualquier entorno competitivo.
Las empresas que destacan en todos los entornos competitivos tenderán a obtener mejores resultados también en entornos inflacionarios.
Entonces, ¿qué tipo de negocio es realmente malo para tener en un entorno inflacionario?
Se trata de un negocio que 1) acepta precios, 2) tiene un producto básico, 3) no tiene control sobre sus costos, 4) no tiene una marca y/o 5) tiene mucha competencia.
Todas estas son características de un negocio que uno evitaría, incluso en ausencia de inflación.
Por ejemplo, a las aerolíneas les va bastante mal en un entorno de alta inflación, especialmente cuando suben los precios de la energía, porque el aumento de los precios de la energía significa que volar es muy caro, lo que resulta en que menos gente esté dispuesta a volar.
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La elevada inflación frena el gasto de los consumidores, lo que significa que menos gente querrá viajar.
Además, cuando una aerolínea necesita comprar aviones nuevos, sus costos de depreciación están muy subestimados porque los aviones nuevos van a ser mucho más caros que los antiguos.
La inflación agrava muchas de estas desventajas competitivas, haciendo que todo parezca mucho peor.
Esa es la razón por la que conviene ser propietario de una gran empresa, independientemente de si existe o no un entorno inflacionario.
Dicho esto, comprar una gran empresa es muy parecido a construir un barco sólido.
Un barco se enfrenta a todo tipo de tormentas, y conviene construirlo para que sea resistente y pueda soportar todas esas posibles adversidades.
La inflación es solo otra de estas tormentas.
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En general, poseer acciones a pesar de la inflación sigue siendo la opción más sensata, y es una lástima porque la rentabilidad va a ser menor.
No te irá bien como inversor si inviertes en un entorno inflacionario en comparación con uno que no lo sea.
¿Cuánto menor es su rentabilidad, se preguntará?
Si nos fijamos en la década de 1970, que fue uno de los peores periodos inflacionarios, la rentabilidad real después de la inflación habría sido del 1,5% anualizado entre 1970 y 1980.
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Dentro de ese periodo, existen diferentes etapas en las que, básicamente, se podría haber perdido una década, sin obtener ganancias como inversor.
Sin embargo, si consideramos un horizonte a más largo plazo, vemos que las acciones superan el rendimiento de todas las demás clases de activos.
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¿Qué tal si te gustaría ser dueño de una compañía petrolera?
Si la principal causa de la inflación va a ser la energía, ¿no es ese un buen entorno para ser propietario de una compañía petrolera?
Sí, con una salvedad.
Los altos precios del petróleo significan que si ya estás extrayendo petróleo, tienes un negocio establecido y los yacimientos ya están desarrollados, ahora simplemente estás ganando más dinero con ellos.
Sin embargo, la salvedad es que lo que suele ocurrir, y por lo que hay que investigar al equipo directivo, es que estos tomarán esos beneficios adicionales y luego se dedicarán a explorar o desarrollar nuevos yacimientos petrolíferos, lo que significa que el dinero extra que se está generando simplemente se está reinvirtiendo en el negocio.
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Cuando esto ocurre a escala de toda la industria, simplemente se aumenta la oferta, y entonces, inevitablemente, los precios volverán a bajar.
Así que esa gran ganancia inesperada que obtuviste, simplemente se destinó a aumentar la capacidad de toda la industria.
Ahora bien, si volvemos a analizar el período inflacionario de la década de 1970, sí, existen algunos datos que indican que invertir en compañías petroleras habría sido una buena inversión durante ese período, pero hay dos advertencias sobre esa rentabilidad que debemos tener en cuenta.
En primer lugar, cuando los precios de la gasolina se dispararon, Nixon implementó controles de precios.
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La segunda es que hubo una gran nacionalización de yacimientos petrolíferos a nivel internacional.
Estos dos factores influyen en la rentabilidad que usted pudo haber obtenido en aquel momento.
Además, las empresas energéticas tienen rentabilidades muy particulares porque, a menudo, se puede tener un activo excelente, pero este se va agotando a medida que se utiliza.
A medida que se produce ese agotamiento, ¿qué está haciendo la gerencia con el dinero?
¿Te lo están devolviendo o lo están reinvirtiendo?
Sabemos que una buena empresa es aquella que puede reinvertir sus beneficios en el negocio con altas tasas de rentabilidad.
Eso nunca ocurre con una empresa energética, porque cuando se está desarrollando un nuevo yacimiento y se buscan nuevos campos petrolíferos, casi nunca se sabe de antemano si va a ser un gran éxito o no.
Así que podrías jugar a este juego de análisis macroeconómico cuando se trata de los precios del petróleo, pero yo personalmente no lo hago.
Quiero ser propietario de empresas que tengan éxito en la mayor cantidad de entornos diferentes posible, no solo en un entorno que desconozco si puede o no darse.
Bienes raíces.
Los bienes raíces serían un activo ideal para poseer, sin embargo, es muy difícil ser propietario del inmueble adecuado.
Si compras un activo físico y lo respaldas con una deuda a tipo fijo a largo plazo, y luego te encuentras en un entorno inflacionario, eso parece bueno porque tu deuda se va a pagar en dólares nominales, lo que significa que, a medida que la inflación continúa, podrías aumentar los alquileres y la deuda que estás pagando será menor.
Por lo tanto, si usted es capaz de poseer los bienes inmuebles adecuados, tener deuda a largo plazo con tasa fija y poder aumentar el flujo de efectivo de esos bienes inmuebles incrementando el alquiler, esa es una forma positiva de poseer bienes inmuebles en un entorno inflacionario.
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El problema es que la mayoría de la gente no va a poder encontrar inmuebles que tengan un precio realmente atractivo.
Un aspecto a tener en cuenta en el mercado inmobiliario es que, cuando suben los tipos de interés, el valor de los inmuebles puede bajar.
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Si usted mismo compra la propiedad y calcula los flujos de efectivo reales, es probable que esto no le preocupe tanto, pero si invierte en un REIT (Fondo de Inversión Inmobiliaria), el valor del REIT cae mucho cuando aumentan las tasas de interés.
En lo que respecta a los REIT (fondos de inversión inmobiliaria), hay que tener cuidado con la estructura de capital y la forma en que financian los bienes inmuebles.
¿Tienen suficiente deuda a tipo fijo?
¿Están jugando con la deuda a tipo variable, de modo que cuando suban los tipos de interés, esto afectará negativamente a gran parte del flujo de caja?
Otro inconveniente de los REIT son todas las comisiones adicionales que se les suman.
Y cuando los tipos de interés suben y el valor del REIT disminuye, la rentabilidad de un REIT podría ser la misma que la de un bono del Tesoro, así que ¿por qué arriesgarse con un REIT que rinde un 5% mientras que los bonos del Tesoro rinden lo mismo, un 5%?
Si pudieras comprar una propiedad individual en una excelente ubicación y encontrar a alguien que la gestione por ti, sería ideal, pero eso no es realista para la mayoría de la gente y, desafortunadamente, tampoco es tan fácil de hacer.
Cautiverio.
En general, los bonos no son una buena inversión en épocas de inflación, pero depende de los bonos que se compren, de los tipos de interés y de la tasa de inflación prevista.
Si se produce una inflación elevada, un bono a largo plazo sería un mal lugar para invertir el dinero, ya que cuando suben los tipos de interés, cuanto mayor sea la duración del bono, más bajará su precio.
Eso podría disminuir tu poder adquisitivo muy rápidamente, incluso si lo mantuvieras hasta su vencimiento y pudieras recuperar el cupón completo.
Si desea poseer bonos y le preocupa el aumento de la inflación, los bonos a corto plazo, como las letras del Tesoro a 3 meses, probablemente sean la opción más sensata, ya que, a medida que aumentan los tipos de interés, podría simplemente renovarlos por nuevos bonos con el nuevo tipo de interés más alto.
Se consideran como un equivalente de efectivo.
Si llegamos a una inflación del 6%, es probable que la Reserva Federal aumente los tipos de interés al menos hasta el 5%.
En 2022, con una inflación del 6,5% y tipos de interés cercanos al 5%, en términos reales se perdía un 1% de poder adquisitivo, por lo que no fue lo peor del mundo, especialmente si se tiene en cuenta que otros activos financieros se ajustan a los tipos de interés más altos, como las acciones, que cayeron un 20%.
Un año después, si quisieras, podrías invertir en acciones.
Por eso, no es lo peor del mundo tener algunos bonos del Tesoro a corto plazo si te preocupa el aumento de la inflación.
Además de los bonos del Tesoro a corto plazo, existe algo llamado TIPS o Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación.
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Este es un producto del gobierno estadounidense que ajustará el capital según el IPC.
Si el IPC es del 3%, el capital se ajusta al alza en un 3%.
Luego, al vencimiento, recuperas el capital principal, que ahora ha sido ajustado al aumento de la inflación.
Lo que hay que tener en cuenta con los TIPS es que la rentabilidad que se obtiene puede variar mucho, ya que se basa en las expectativas de los inversores sobre la inflación.
Ahora bien, si el mercado no prevé mucha inflación, pero usted sí, este podría ser un producto interesante para usted, porque eso significa que no se le pondrá precio como si hubiera mucha inflación.
Pero… si el mercado prevé una alta inflación, podría reflejarse en un rendimiento negativo, como ocurrió hace unos años.
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Otro aspecto a tener en cuenta con los TIPS es que la rentabilidad no es buena en un horizonte temporal de 10 años.
Por ejemplo, para un TIPS a 10 años, la rentabilidad real es de aproximadamente el 2%.
En comparación con las acciones, que ofrecen una rentabilidad real media del 6-7%, la relación riesgo/recompensa no parece tan buena.
Por supuesto, las cosas podrían ser diferentes y tal vez tengamos una década perdida en la que los rendimientos sean cero.
Por lo tanto, los bonos del Tesoro a corto plazo y los TIPS son una buena opción a corto plazo si le preocupa el aumento de la inflación.
Productos básicos.
Si el precio del petróleo está subiendo y me preocupa que suba aún más, ¿por qué no simplemente invertir en petróleo?
En teoría tiene sentido, pero en la práctica no funciona así.
Hay dos razones para ello: 1) su costo de mantenimiento, que es el costo real para implementar esa operación, va a ser muy alto, y 2) si compra un futuro como derivado, es más bien una apuesta basada en el tiempo.
Ya no se trata realmente de una cobertura a largo plazo, sino más bien de una apuesta por los mercados de materias primas.
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Por lo tanto, para el inversor medio que intenta protegerse de la inflación, negociar con materias primas como el petróleo, el maíz, el cobre, etc., no es realmente apropiado porque se están comprando cosas que no generan flujo de caja.
En realidad es todo lo contrario, ya que te cuesta dinero almacenarlo.
Además, existen muchos factores macroeconómicos que pueden influir en el precio incluso más allá de la inflación, lo que puede anular cualquier posible beneficio de cobertura contra la inflación.
Pero, ¿qué pasa con el oro?, te preguntarás.
Oro.
Mucha gente encuentra consuelo en la idea de que la cantidad de oro es limitada y, por lo tanto, eso significa que siempre mantendrá su valor.
El problema es que la correlación entre el mantenimiento de su valor y la inflación es muy tenue.
Entre 2021 y 2023, cuando la inflación comenzó a repuntar y alcanzó su punto máximo, el oro llegó a bajar un 14%.
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De hecho, el oro no empezó a subir hasta principios de 2024.
El aumento del precio del oro en los últimos años no tuvo mucho que ver con la inflación que vimos en Estados Unidos.
Una de las explicaciones del aumento del precio del oro es la desdolarización por parte de China, India y otros países BRICS, que están comprando más oro y queriendo poseer menos dólares.
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Otra tendencia es el renovado interés de los consumidores por poseer oro.
Sea cual sea el motivo, no se correspondía con el aumento de la inflación.
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Pero, ¿qué hay de poseer oro como protección a largo plazo contra la inflación?
Al realizar una investigación, encontré una cifra que indicaba que el oro había tenido una rentabilidad nominal del 7-8% desde 1971.
Sinceramente, fue mejor de lo que pensaba.
Sin embargo, es interesante la fecha que eligieron en 1971, porque antes de eso Estados Unidos se regía por el patrón oro, y el precio del oro estaba fijado en 35 dólares.
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Después de que Nixon abandonara el patrón oro en Estados Unidos en 1971, en un par de años el precio del oro pasó de 35 a 200 dólares, y a finales de la década rondaba los 800 dólares.
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Gran parte de la apreciación del precio del oro se debió a que estuvo artificialmente deprimido durante mucho tiempo como resultado del sistema de Bretton Woods y del patrón oro en Estados Unidos.
Si se eliminara ese factor, el perfil de rentabilidad sería diferente.
Pero a muy largo plazo, las acciones también suelen ser una buena inversión y tienden a ser mejores que el oro.
Además, poseer oro parece más especulativo porque, digamos que compras una barra de oro hoy, al cabo de 40 años seguirás siendo dueño de esa misma barra de oro.
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Si compras una empresa como Apple, bueno, 40 años después, pasaron de vender un par de millones de ordenadores a vender un par de miles de millones de iPhones y tienen múltiples otras líneas de negocio.
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Lograron crear valor para los consumidores y, con el tiempo, generar valor en ese negocio.
Para mí, tiene más sentido poseer algo durante un período de tiempo muy largo, y lo que me gustaría que mis clientes poseyeran es algo que esté creando valor.
En definitiva, hay dos juegos que un inversor puede jugar.
O bien 1) intentas comprar un activo y ganar dinero con el aumento de su valor y productividad, o bien 2) intentas ganar dinero comprando un activo con la esperanza de vendérselo a alguien a un precio más alto.
Cuando compras oro o plata, y sucede algo similar con Bitcoin, no hay manera de que puedas valorarlo realmente.
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Valdrá lo que la gente esté dispuesta a pagar por ello, ¿verdad?
Creo que una estrategia más sencilla sería comprar un negocio donde sé que a la gente le encanta el producto o servicio, que pueden cobrar por él y que pueden reinvertir ese dinero en el negocio en mi nombre, y convertirlo en más dinero.
Sí, no siempre es fácil encontrar una gran empresa que sea capaz de hacer eso, pero también podrías comprar el índice completo.
No es necesario que elijas una acción específica.
Resumen.
Si se dispara la inflación, lo primero que veremos serán tipos de interés muy altos, y como consecuencia, muchos precios de los activos bajarán.
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No creo que sea una mala idea tener algo de efectivo invertido en bonos del Tesoro a corto plazo si te preocupa la inflación.
Si puedes comprar una propiedad inmobiliaria y te sientes capacitado para evaluar todos los aspectos de su ubicación y encontrar a alguien que te ayude a gestionarla, y además los números te cuadran, no es una mala opción. Aunque sé que eso no es realista para la mayoría de la gente.
Si quieres invertir en bonos, probablemente sea mejor evitar los de mayor duración, ya que su valor podría variar mucho a medida que aumentan los tipos de interés.
Si va a vivir de los flujos de efectivo y mantener el bono hasta su vencimiento, y le preocupa la inflación, los TIPS no son una mala opción, aunque probablemente no sean necesarios para la mayoría de la gente.
Puedes poseer oro si te brinda tranquilidad, pero ten en cuenta que se trata de una especulación sobre su precio futuro. Lo mismo ocurre con el Bitcoin.
Dicho esto, todas estas decisiones deberían tomarse teniendo en cuenta cuánto dinero estás ahorrando, cuánto dinero puedes invertir a largo plazo frente a tus necesidades de capital a corto plazo, y deberías hablar con un asesor financiero para averiguarlo si no estás seguro de dónde invertir tu dinero para protegerte contra la inflación.
También es importante tener en cuenta que la inflación es solo uno de los posibles escenarios de mercado que pueden darse, y que conviene gestionar el dinero teniendo en cuenta una amplia variedad de resultados potenciales.